ETF의 기초 지수(Index) 산출법을 읽어보자 (종목 선정과 비중 결정, KOSPI 200의 사례)

투자할 종목을 선정할 때, 기업의 사업 보고서나 애널리스트가 작성한 리포트를 참고할 수 있습니다. 신문에서 소개하는 기사를 통해 종목을 발굴하기도 합니다. 특정 종목 또는 분야를 깊게 이해하고 있는 전문가(?)가 작성한 글을 읽거나 동영상을 시청하기도 합니다. 지인이 추천하거나, 인터넷에 많이 회자된다는 이유로 종목을 선정할 수도 있습니다.

ETF의 경우는 어떻까요? 종목을 선정할 때와 크게 다르지 않습니다. 전문가, 지인, 각종 매체를 통해 정보를 구합니다. 이 중에서 사업 보고서와 조금 비슷한 성격을 가진 정보가 있습니다. ETF가 추종하는 지수에 대한 설명서입니다. 아쉽게도 여기에서는 실적에 대한 설명이나 미래에 대한 계획은 포함되어 있지 않습니다.

패시브(passive) ETF는 정밀하게 추종해야 하는 기초 지수가 있습니다. 국내의 경우 지수에 대한 설명서가 공개되어 있습니다. 이를 읽어보면, 해당 지수가 어떤 종목을 선정해서 비중을 결정하는지 자세하게 설명되어 있습니다.

ETF를 종목처럼 간주하고 투자하는 분에게는 그다지 유용하지 않을 수 있습니다. 하지만, 개별 종목에 투자하는 분에게는 본인의 투자 스타일과 일치하는 ETF의 기초 지수를 보다 자세히 살펴봄으로써, 투자에 대한 힌트를 얻을 수도 있습니다.

새로운 지수는 시장 대표 또는 기존 지수보다 무언가 더 나은 점이 있어야 합니다. 지수 개발을 위해서는 상당한 노력과 시간이 필요합니다. 그 결과물인 지수는 신경 써서 만든 근사한 또는 무난한 요리 설명서라고 할 수 있습니다.

이 글에서는 지수의 대략적인 구조를 설명하고, 시장 대표 지수의 하나인 KOSPI 200을 예로 살펴봅니다.

주의: 이 글은 특정 상품 또는 투자 전략에 대한 추천의 의도가 없습니다. 소개하는 KOSPI 200 지수에 대한 방법론을 잘못 이해하고 설명한 부분이 있을 수 있습니다.

기초 지수에 대한 설명서 찾기

자산운용사 홈페이지에서 ETF 정보를 살펴보면, 해당 ETF가 어떤 기초 지수를 추종하는지 표시되어 있습니다. 삼성자산운용의 KODEX 200 소개 페이지에는 아래와 같이 기초 지수에 대한 설명과 지수 소개 페이지 링크가 있습니다.

KODEX 200의 기초 지수에 대한 설명

설명을 읽어보면 KODEX 200의 기초 지수에 대해 대략적으로 이해할 수 있습니다. 지수를 개발한 곳은 한국거래소입니다. 유가증권시장은 KOSPI 시장을 말합니다.

KOSPI 200은 KOSPI 시장에 상장된 전체 종목 중에서 200개 종목을 선정합니다. 선정할 때 시장대표성(시총), 업종대표성, 유동성 등을 따진다고 설명되어 있습니다. 선정된 200개 종목은 시총가중 방식으로 투자 비중을 결정합니다.

참고: 대부분의 지수에서 시총은 유동시총(유동시가총액)을 말합니다. 발행주식수와 주가를 곱한 단순 시총으로는 기업의 가치를 잘못 산정할 수 있습니다. 유동시총은 실제 매매가 가능하다고 추정되는 주식으로만 산정한 시총입니다. 지수를 추종하는 ETF가 현실적으로 사용할 수 있는 시총입니다.

• 100억원짜리 기업을 1조원으로 만드는 법 (자사주 매입과 시가총액, 그리고 제빵 오형제)
• ETF 편입 비중은 어떻게 결정되나? (자사주 빵빵을 편입할 수 없다고? 시가총액과 유동시가총액)

자세히 보기 링크를 클릭하면, 지수를 소개하는 페이지로 이동합니다. 지수의 기준 시점이나 현재가, 수익률, 산업별 비중, 구성 종목 등을 알 수 있습니다.

보고서 탭을 클릭하면, 지수 산출 방식을 설명해 놓은 문서를 볼 수 있습니다. 아래 그림에서 "코스피 200 지수 방법론"이라는 이름의 파일입니다. 기본이 되는 "KRX 주가지수 기본 방법론"과 함께 읽어보면 됩니다.

KOSPI 200 지수에 대한 보고서 목록

지수를 개발하는 기관

지수를 개발하는 기관은 한국거래소 이외에도 여러 곳이 있습니다. 아래는 국내 자산에 투자하는 몇몇 ETF와 기초 지수를 나열한 표입니다.

ETF	기초 지수
KODEX CD금리액티브(합성)	KAP 양도성예금증서(CD) 금리 지수
KODEX 200	KOSPI 200
KODEX 삼성그룹	FnGuide 삼성그룹
TIGER 2차전지테마	WISE 2차전지 테마 지수
KODEX 반도체	KRX 반도체

지수 이름을 보면 어느 기관에서 개발했는지 알 수 있습니다. KOSPI, KRX와 같은 이름이 붙어 있으면 한국거래소가, FnGuide, WISE와 같은 이름이 붙어 있으면 에프앤가이드가 개발한 지수입니다.

지수의 기본 구조

지수는 수치로 표시됩니다. 수치를 계산하기 위해서는 구성할 종목을 선정하고 비중을 결정해야 합니다. 세 단계로 진행된다고 볼 수 있습니다.

1. 선정 대상이 될 수 있는 종목으로 구성된 유니버스를 설정합니다.
2. 유니버스 내에서 선정 기준에 따라 종목을 선정합니다.
3. 선정된 종목을 비중 기준에 따라 비중을 결정합니다.

단계 1과 단계 2는 종목 선정 기준이고, 단계 3은 비중 결정 기준입니다. 참고: 종목 선정과 비중 결정을 통합한 모델도 만들 수 있습니다. 비중이 0이면 선정되지 않은 종목, 플러스면 선정된 종목, 마이너스면 공매도를 위해 선정된 종목입니다. 이 경우는 특별한 목적이 있는 경우에 유용하므로, 이에 대한 설명은 생략합니다.

KOSPI 200 지수

아래는 KOSPI 200 지수 방법론에 있는 주요 내용을 간단하게 정리한 것입니다. 에프앤가이드의 지수 산정 방법에 비해 조금 복잡하게 되어 있는 부분도 있습니다.

참고: KOSPI 200 지수가 이해하기 수월할 거라 생각했는데, 예상외로 설명이 복잡하여 상당 분량을 생략했습니다. 이 글은 지수의 대략적인 구조를 설명하는 것이 목적입니다. 구체적인 내용은 지수 방법론 문서를 참고하기 바랍니다.

6.1 심사대상종목

KOSPI 구성 종목 중에서, 적절하지 않다고 판단되는 종목은 먼저 걸러냅니다.

6.1.1 다음의 종목을 제외한 코스피지수 구성종목으로 합니다.

- 관리종목 및 정리매매종목
- 부동산투자회사, 선박투자회사, 사회기반시설투융자회사, 기업인수목적회사
- 유동주식비율이 10% 미만인 종목

유동주식 비율은 지수를 현실화해서 ETF로 구성하기 위해 필요합니다. 대주주, 자사주, 국민연금 등의 지분이 95%라면, 시중에서 구할 수 있는 지분의 비중은 5%에 불과합니다. 규모가 큰 ETF는 유동주식 비율이 너무 낮은 종목에 대해서는 필요한 수량만큼 매매할 수 없습니다.

아래는 심사 대상이 되는 종목에 대한 설명입니다.

6.1.2 신규상장일(기업인수목적회사 합병상장일 포함)로부터 6개월이 경과하지 않은 종목은 심사대상에서 제외합니다. 단, 다음의 경우는 예외

- 코스닥시장에서 이전 상장한 경우 유가증권시장과 코스닥시장에서의 상장기간을 합산하여 6개월이 경과한 종목
- 정기심사일 이전에 기존 구성종목의 기업분할로 인한 신설법인이 구성종목에 편입되거나, 신규상장 종목 중 정기심사일 이전에 특례로 편입되어 정기심사일 현재 기존 구성종목인 경우

6.1.3 그 밖에 구성종목으로 적합하지 않다고 인정되는 종목(KRX 주가지수 기본 방법론 8.2에 따른 종목 등)은 심사대상에서 제외할 수 있습니다.

6.2 산업군 분류

KOSPI 200은 특정 산업의 비중이 과도하게 커지는 것을 방지하기 위해서, 종목을 산업별로 선분류합니다.

심사대상종목은 글로벌 산업분류(GICS)*를 참고하여 다음 10개 산업군으로 분류합니다. 산업군 분류는 심사일을 기준으로 합

6.3 심사기준 및 심사대상기간

지수 편출입 근거가 되는 데이터를 계산하기 위한 기간에 대해 정의합니다.

6.4 구성종목 선정

1, 2, 3, 4차에 걸쳐 종목을 선정합니다. 요약하면, 산업별로 시총이 낮은 종목을 먼저 제외합니다. 전체에서 시총이 높은 순으로 선정합니다. 몇 가지 세부적인 조건과 예외 사항이 있습니다.

7. 정기변경

지수 구성 종목을 변경하는 시점에 대한 설명입니다. KOSPI 200의 경우 6월과 12월, KOSPI 200 선물시장 결제일의 다음 거래일로, 연 2회 정기 변경을 합니다. KOSPI 200이 선물 거래도 고려해서 개발한 지수임을 알 수 있습니다.

8. 수시변경

지수는 특정한 목적 달성을 위해 지정한 조건이 만족되는 종목의 가중 평균가를 추적합니다. 경우에 따라서는 이 목적을 달성하기 어려운 상황이 발생할 수 있습니다.

구성 종목이 상장폐지되거나 관리종목으로 지정될 수 있습니다. 규모가 큰 신규상장이 발생한다면, 다음번 정기변경일까지 기다리는 것은 지수의 목적에 부합하지 않을 수 있습니다. 이러한 상황이 발생하면 수시변경을 하게 됩니다.

2022년 1월 27일에 시총 2위로 상장된 LG에너지솔루션이 이러한 경우입니다. 수시변경을 통해 3월 11일에 특례편입되었습니다. 특례편입 확정 발표는 2월 22일이었습니다. 관련 기사: LG엔솔, 내달 11일 코스피200 등 4개 지수 편입 [뉴스1]

상장과 발표 사이 1달가량의 시차는 최종 확정과 비중을 결정하기 위함입니다. 발표와 편입 사이 3주일 정도의 시차는 지수를 추종하는 ETF가 매수할 시간을 충분히 주기 위함입니다.

9. 지수 산출

익하 알고 있는 시총가중 방식으로 지수를 계산하는 방법을 설명합니다. 여기서의 시총은 유동시총입니다.

정리하며

신규 지수를 개발하는 이유의 상당 부분은 ETF 등으로 상품화하기 위함입니다. 상품화에 성공하기 위해서는, 신규 지수는 기존 지수보다 무언가 더 나은 점이 있어야 합니다. 따라서, 지수 방법론에서 무엇을 어떻게 고려했는지를 살펴보면, 투자에 도움이 될 수도 있습니다.

지수의 기본 구조는 종목 선정과 비중 결정입니다. 이에 대한 구체적으로 설명하는 지수 방법론은 지수의 개발 목적에 부합하면서, 실현 가능한 합리적인 방식을 제시해야 합니다. 참고: 이 때문에 대부분의 ETF 기초 지수는 소형주 또는 초소형주를 담지 않습니다.

KOSPI 200 지수의 목적은 단순히 KOSPI 시장 시총 상위 200개 종목을 선정하는 것이 아닙니다. KOSPI 200은 한국의 경제, 산업구조 및 한국 증권시황을 잘 반영하면서 상품화하는 것이 목적입니다. 이 때문에 시총 이외에도 유동성과 산업별 분포도 함께 고려합니다.

참고: 이 글은 이후에 작성할 개별 지수 소개를 위한 기반 설명입니다. 

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