KBSTAR KRX300미국달러선물혼합 ETF (환율을 이용하여 변동성을 낮춘 국내 주식 ETF)

이전 글에서 특이한 방식으로 자산 배분을 하는 KBSTAR KRX300미국달러선물혼합 ETF(이하 KBSTAR)를 소개하였습니다. 자산 비중의 합이 100%인 일반적인 혼합 ETF와는 달리, KBSTAR는 KRX 300 지수와 달러 선물을 각각 100%씩, 총 200% 비중으로 보유하여 변동성을 낮춘 ETF입니다. 이전 글: 국내 주식과 달러 채권에 투자하는 KODEX 200미국채혼합과 KBSTAR KRX300미국달러선물혼합 (자산 간의 상관관계와 리밸런싱 효과, 그리고 레버리지)

국내 주식과 달러 선물을 함께 보유하면 어떤 효과가 발생하기에 변동성이 줄어드는 것일까요? 변동성이 줄어든다면 얼마나 줄어들까요?

주의: 이 글은 특정 상품에 대한 추천의 의도가 없습니다. 이 글에서 제시하는 수치는 과거에 그랬다는 의미이지, 앞으로도 그럴 거라는 예상이 아닙니다. 분석 대상, 분석 기간, 분석 방법에 따라 전혀 다른 결과가 나올 수 있습니다. 데이터 수집, 가공, 해석 단계에서 의도하지 않은 오류가 있을 수 있습니다. 일부 설명이 편의상 현재형으로 기술되어 있지만, 데이터 분석에 대한 설명은 모두 과거형으로 이해해야 합니다.

주식과 환율의 상관관계

주식과 환율은 음의 상관관계를 가지고 있습니다. 주식이 오르면 환율이 내리고, 주식이 내리면 환율이 오르는 경향이 있습니다.

아래는 국내 대표 지수의 하나인 KOSPI 200을 추종하는 KODEX 200, 미국 대표 지수의 하나인 S&P 500을 추종하는 SPY, 그리고 환율의 기간에 따른 상관관계를 나타낸 그래프입니다.

파란 선으로 표시된 국내 주식과 미국 주식은 강한 양의 상관관계를 가지고 있습니다. 노란 선과 초록 선의 국내 주식과 미국 주식은 모두 환율과는 강한 음의 상관관계를 가지고 있습니다.

미국 주식과 환율이 강한 음의 상관관계를 가지고 있기 때문에, 미국 주식에 환노출로 투자하면 변동성을 낮출 수 있습니다. 참고: 한국인은 미국인에 비해 투자에 얼마나 유리할까? (환율로 인한 변동성 감소 효과)

미국 주식에 투자하는 경우에는 환율 효과를 쉽게 얻을 수 있습니다. 환율 효과를 얻고 싶으면 환노출로, 환율 효과를 배제하고 싶으면 환헤지로 투자하면 됩니다. 국내 증시에 상장된 S&P 500 지수나 나스닥 100 지수를 추종하는 ETF는 환노출 상품과 환헤지 상품이 모두 있습니다. 미국 증시에 직접 투자하면 환노출로 투자하게 됩니다.

• TIGER 미국S&P500 vs KODEX 미국S&P500(H)
• TIGER 미국나스닥100 vs KODEX 미국나스닥100(H)

환헤지를 하면 환헤지 비용이 추가되기는 하지만, 환율 전망에 따라 유리하다고 판단되면 투자를 고려할 수 있습니다. 장기로 투자하는 경우라면 환노출이 유리하다고 볼 수 있습니다. 참고: 환헤지 할까 말까? (장기투자에서 효과) 

환율을 이용하면 국내 주식의 변동성도 낮출 수 있을까?  

국내 주식은 어떻까요? 국내 주식도 미국 주식과 마찬가지로 환율과 강한 음의 상관관계가 있습니다. 이를 활용할 수 있다면, 국내 주식의 변동성도 낮출 수 있을 것입니다. 

미국 주식에 투자하면서 환헤지 하는 ETF의 환헤지 방식을 살펴보면 이에 대한 힌트를 얻을 수 있습니다.

먼저 원화를 달러화로 환전합니다. 환전한 달러화에 대해 환헤지를 합니다. 환전한 달러화를 미국 주식에 투자합니다. 미국 주식을 매도하면 달러화를 받습니다. 매도 대금으로 받은 달러화를 환헤지 때 설정한 환율로 원화로 바꿀 수 있습니다. 참고: 미국 주식의 달러 평가액에 따라 환헤지 규모도 변경되어야 합니다.

한국 주식에 대해서도 동일한 방식을 적용해 볼 수 있습니다.

앞서 달러화 → 원화 환전에 대한 환헤지와 반대 방향으로, 원화 → 달러화 환전에 대한 환헤지를 합니다. 보유한 원화로 국내 주식에 투자합니다. 국내 주식을 매도하면 원화를 받습니다. 매도 대금으로 받은 원화를 환헤지 때 설정한 환율로 달러화로 바꿀 수 있습니다. 달러화를 원화로 환전합니다.

국내 주식이 10만원이고, 환율이 1,000원일 때 환헤지를 하고 투자했다고 하겠습니다. 국내 주식과 환율이 음의 상관관계가 나타난 두 가지 가상의 사례에 대해 표로 나타내면 다음과 같이 됩니다.

국내 주식	환율	매도 대금 (원화)	환전 (환헤지)	환전
20% 상승 (12만원)	10% 하락 (900원)	12만원	120달러	10.8만원
20% 하락 (8만원)	10% 상승 (1,100원)	8만원	80달러	8.8만원

원화로 투자하면 12만원 또는 8만원이 되지만, 환헤지를 하고 투자하면 10.8만원 또는 8.8만원이 됩니다. 변동폭이 12만원 - 8만원 = 4만원에서 10.8만원 - 8.8만원 = 2만원으로 줄어듭니다. 참고: 평균 투자 결과가 (12만원 + 8만원) / 2 = 10만원에서 (10.8만원 + 8.8만원) / 2 = 9.8만원으로 줄어든 것은 예로 든 사례에 의한 결과입니다. 일반적인 특성이 아닙니다.

KBSTAR KRX300미국달러선물혼합

대개의 ETF는 통화 선물을 이용하여 환헤지를 합니다. 100달러치 미국 주식을 매수한 후, 동일한 금액의 달러 선물을 매도하는 방식입니다.

KBSTAR는 국내 주식에 투자하기에 달러 선물을 매수하는 방식을 사용합니다. 100만원 치 국내 주식을 매수한 후, 100만원치 달러 선물을 매수합니다. 국내 주식도 현물 대신 선물로 매수하고, 선물을 매수하고 남은 현금은 이자를 받아 수수료를 충당합니다.

선물을 매수하는 포지션에 대해서 KBSTAR 상품 소개 페이지에 설명되어 있습니다.

대표적인 안전자산인 미국달러 선물 투자로 주가하락에 따른 손실 방어 효과 추구
KRX300 선물포지션 (100%)에 미국달러 선물포지션(100%)을 더함으로써 국내 주식시장의 변동성을 줄이며 투자할 수 있습니다. 국내 최초로 통화 + 주식 혼합자산에 하나의 ETF로 투자할 수 있습니다.

KBSTAR의 투자 성과를 KRX 300 지수를 추종하는 KODEX KRX300과 KOSEF 미국달러선물과 비교하면 다음과 같습니다. KODEX KRX300과 KOSEF 미국달러선물은 KBSTAR가 편입한 자산과 유사한 성격의 ETF입니다.

2019년 3월 19일부터 2024년 5월 22일까지 5년 2개월가량의 기간 동안 KBSTAR의 수익률은 85.2%였습니다. KODEX KRX300의 수익률은 46.9%, KOSEF 미국달러선물의 수익률은 32.8%였습니다. 이 기간 동안 환율이 큰 폭으로 상승했기에, KOSEF 미국달러선물의 수익률도 상당했습니다.

일반적인 자산 배분 투자 전략을 사용하는 혼합 ETF는 보유 자산의 가중 평균 수준의 수익률을 보입니다. KBSTAR는 개별 보유 자산보다 수익률이 높습니다. KBSTAR는 총합 100%가 아닌 200%로 투자하기 때문입니다. 참고: 레버리지로 투자한다고 볼 수도 있고, 환헤지를 한다고 볼 수도 있습니다.

아래는 KODEX KRX300과 KOSEF 미국달러선물을 50% + 50% 또는 100% + 100%로 투자했을 때의 예상 성과를 추가한 그래프입니다. 매일 리밸런싱 한다고 가정했고, 각종 비용은 감안하지 않았습니다. 쉽게 비교할 수 있도록 20일 이동평균으로 나타냈습니다.

아래쪽 3개의 선은 편입 자산인 KODEX KRX300(노란 선)과 KOSEF 미국달러선물(초록 선), 그리고 반반씩 편입한 50%+50%(보라 점선)입니다.

KODEX KRX300과 KOSEF 미국달러선물이 강한 음의 상관관계를 가지고 있음을 알 수 있습니다. 2021년 중반에는 수익률 차이가 60%에 달하기도 했습니다.

편입 자산 간의 높은 음의 상관관계로 인해 50%+50%는 리밸런싱으로 두 자산의 평균보다 조금 높은 수익률을 얻을 수 있습니다. 5년 2개월 동안의 최종 수익률은 46.1%로, 기대치 39.9%보다 6.2% 높았습니다. 대략 연 1.2% 정도 초과 수익률이 발생했습니다.

위쪽 2개의 선은 KBSTAR(파란 선)와 100%+100%(빨간 점선)입니다. 100%+100%는 이상적인 KBSTAR의 수익률을 나타낸다고 할 수 있습니다.

100%+100%의 수익률은 106.3%로 KBSTAR 85.2%보다 21.0%가 높습니다. KBSTAR가 환헤지를 하기 때문에 비용이 발생했다고 볼 수 있습니다. 연 3.8% 정도 낮은 수익률입니다.

KBSTAR와 편입한 자산의 성과를 표로 나열해서 비교하면 다음과 같습니다. 데이터 출처: KBSTAR KRX300미국달러선물혼합 vs KODEX KRX300, KBSTAR KRX300미국달러선물혼합 vs KOSEF 미국달러선물

종목	CAGR	표준편차	샤프 비율	MDD	AvDD
KODEX KRX300	7.7%	20.1%	0.38	-34.9%	-12.3%
KOSEF 미국달러선물	5.6%	8.8%	0.64	-15.6%	-5.8%
KBSTAR KRX300미국달러선물혼합	12.7%	17.2%	0.74	-28.3%	-6.6%

KBSTAR는 KODEX KRX300 대비 수익률은 높아졌고, 변동성은 낮아졌습니다. 환율 효과가 긍정적으로 작용했기 때문이라 할 수 있습니다.

앞으로도 좋은 성과를 기대할 수 있을까?

KBSTAR의 지난 성과는 상당히 우수했습니다. 미래에도 이러한 성과가 계속 유지될 수 있을까요? 얼핏 보기에는 5년이 넘는 기간 동안 좋은 성과를 보였으니, 앞으로도 그럴 거라 기대해도 될 듯합니다. 하지만 KBSTAR 수익률의 상당 부분은 해당 기간 동안 환율이 상승했기 때문입니다.

KBSTAR의 성과를 조금 더 엄밀하게 추정하기 위해서는 좀 더 긴 기간까지 살펴볼 필요가 있습니다. KODEX KRX300보다 상장 기간이 긴 KODEX 200을 사용하겠습니다. KOSPI 200 지수를 추종하는 KODEX 200과 KRX 300 지수를 추종하는 KODEX KRX300을 비교하면 별다른 차이가 없다고 볼 수 있습니다. 데이터 출처: KODEX KRX300 vs KODEX 200

KOSEF 미국달러선물은 달러 선물을 매수하고, 나머지는 현금으로 이자를 만듭니다. 달러로 환전해서 가지고 있는 것보다는 조금 더 높은 이율을 기대할 수 있습니다. KOSEF 미국달러선물 대신 환율을 이용해서 KBSTAR와 비교하면 다음과 같습니다.

KOSEF 미국달러선물 대신 환율을 이용하면 KBSTAR와 흡사한 성과를 내는 100%+100%를 만들 수 있습니다. 연 0.83% 정도 KBSTAR의 수익률이 더 높긴 합니다만, 보수적으로 추정하기 위해 이를 보정하지는 않겠습니다. 참고: 추가 수익률을 안정적으로 얻을 수 있는지는 확실하지 않습니다.

참고: 분석에 사용한 환율 데이터는 국내 외환 시장 마감 시각 (현재는 오후 3시 30분) 환율이 아니라, 야간에도 거래되는 역외 선물환 시장의 환율이 포함되어 있을 수 있습니다. 국내 주식 거래 마감 시각의 환율을 추정하기 위하여 USD/KRW2는 전일과 당일 환율 데이터를 평균한 값으로 실제와는 차이가 있을 수 있습니다. 

한국과 미국의 경제 상황이 안정적이라면 장기적으로 환율은 일정 범위 내에서 움직일 것입니다. 최근 환율이 급등해서 KBSTAR의 성과가 좋았던 것은 일시적일 수도 있습니다. 분석 기간 동안의 처음과 마지막의 환율이 동일해지도록 보정한 결과는 아래와 같습니다. 주의: 환율 데이터가 일부 누락되어 있어 충분히 정확하지 않을 수 있습니다.

환율은 2003년 12월 2일 1196.7원으로 시작해서 2024년 5월 22일에도 동일한 값이 되도록 선형 보정하였습니다.

아래는 보정한 환율을 이용하여 가상의 KBSTAR 상품인 VKBSTAR의 수익률을 KODEX 200과 비교한 그래프입니다.

VKBSTAR의 수익률은 KODEX 200과 업치락뒤치락하면서 비슷한 양상을 보이고 있습니다. 수익률과 표준편차를 비교하면 다음과 같습니다.

종목	수익률 (CAGR)	표준편차
KODEX 200	8.3%	24.7%
VKBSTAR	8.9%	24.6%

VKBSTAR는 KODEX 200과 거의 동일한 수준의 수익률을 보이고 있습니다. 최근 수익률이 좋았기 때문에 살짝 높은 수익률입니다.

예상과는 다르게 표준편차는 별 차이가 없어 보이지만, 기간을 달리하면 그 차이가 확연해집니다. 아래는 기간에 따라 표준편차가 어떻게 변하는지 나타낸 그래프입니다.

20거래일 (대략 1개월) 기준으로 KODEX 200의 표준편차는 23.4%, VKBSTAR의 표준편차는 20.0%로 차이가 꽤 납니다. 60거래일 (대략 3개월) 정도가 되면, 23.3%와 19.0%로 그 차이가 더 벌어지게 됩니다. 250거래일(대략 1년)이면, 26.5%와 18.9%로 확인한 차이를 보입니다.

표준편차가 어느 정도 줄어들었는지는 녹색 점선으로 표시되어 있습니다. 10거래일 (대략 2주일) 이상이 되면 15% 이상 표준편차가 줄어들며, 충분한 시간이 지나면 30%에 달할 정도로 표준편차가 줄어듭니다.

장기적으로 KBSTAR는 KODEX 200과 조금 더 낮은 변동성으로 비슷한 수준의 수익률을 얻을 수 있을 거라 예상할 수 있습니다.

정리하며

KB자산운용의 KBSTAR KRX300미국달러선물혼합 ETF(이하 KBSTAR)는 자산 배분 ETF가 아닌 국내 주식에 대해 원화 → 달러화 환전에 대해 환헤지를 하는 ETF입니다. 미국 주식에 환헤지로 투자하는 ETF의 국내 주식 버전이라 할 수 있습니다.

미국 주식에 대해서는 환헤지를 하면 변동성이 높아지지만, 국내 주식에 대해 환헤지를 하면 변동성을 낮출 수 있습니다. 미국 주식과 마찬가지로 한국 주식도 환율에 대해 강한 음의 상관관계를 가지고 있기 때문입니다.

KBSTAR의 성과를 보수적으로 추정하기 위해, KOSPI 200을 추종하는 KODEX 200과 정규화한 환율을 사용하여 좀 더 긴 기간에 대해 분석해 보았습니다. 가상의 KBSTAR는 KODEX 200과 유사한 수준의 수익률을 보다 낮은 변동성으로 얻을 수 있었음을 확인할 수 있었습니다.

환헤지를 하면 무시하기 어려운 수준의 추가 비용이 발생하기에 장기 투자에 적절하지 않은 경우가 대부분입니다. KBSTAR도 환헤지 비용이 분명히 발생했겠지만, 특이하게 KODEX 200과 유사한 수준의 수익률을 얻을 가능성이 높아 보입니다. 국내 주식과 환율을 리밸런싱 하는 과정에서 발생한 수익이 환헤지 비용을 상쇄한 게 아닌가 짐작됩니다.

KOSPI 200 또는 KRX 300과 같은 국내 대표 지수를 추종하는 ETF를 투자하고자 한다면, KBSTAR KRX300미국달러선물혼합도 일정 비율 편입을 고려해 볼 가치가 있어 보입니다.

관련 정보

함께 읽으면 좋은 글:

• 주식, 채권 혼합 ETF의 수익률과 변동성은 얼마나 개선될까? (리밸런싱으로 초과 수익이 생길까?)
• 국내 주식과 달러 채권에 투자하는 KODEX 200미국채혼합과 KBSTAR KRX300미국달러선물혼합 (자산간의 상관관계와 리밸런싱 효과, 그리고 레버리지)
• 추세(모멘텀)는 존재하는 것일까? (추세가 있다면 시장 대비 초과 수익을 얻을 수 있을까? SPY의 경우)
• 외국납부세액공제 (해외에 납부한 배당소득세를 공제받자. 해외 배당금과 금융소득종합과세)
• TIGER 미국S&P500+10% 프리미엄 초단기옵션 (분배율에 집중한 커버드콜 기반 인컴 ETF)
• 해외 ETF는 세금이 어떻게 부과될까? (배당소득세와 양도소득세)
• TIGER 미국배당다우존스 ETF 삼총사는 출시 후 어떤 성과를 거두었을까?  
• 국내 상장 나스닥 100 ETF는 QQQ와 성과가 동일할까? 
• QQQ5(QQQ 5배 레버리지)는 1년간 얼마나 녹았을까?
• TIGER 미국배당+7%프리미엄다우존스 ETF는 정말 고배당을 지속할 수 있는 상품일까?