국내 상장 해외 ETF 상품을 보면 (H)라는 글자가 붙어 있는 상품이 있습니다. SOL 미국배당다우존스라는 상품도 있고 SOL 미국배당다우존스(H)라는 상품도 있습니다. TIGER 미국S&P500이란 상품도 있고 TIGER 미국S&P500TR(H)란 상품도 있습니다.
(H)는 헤지(Hedge)의 약자로 환헤지를 의미합니다. 환헤지는 다른 통화와의 환율을 특정 시점의 가격으로 고정하여, 환율 변동 위험을 피한 것을 의미합니다.
주의: 이 글은 특정 상품에 대한 추천의 의도가 없습니다. 이 글에서 제시한 수치는 과거에 그랬다는 의미이지, 앞으로도 그럴 거라는 예상이 아닙니다. 분석 기간이나 분석 방법에 따라 전혀 다른 결과가 나올 수 있습니다. 환헤지로 인한 변동성 변화를 인지한 상황에서의 투자 결과는 그렇지 않은 경우와 투자 성과가 확연히 다를 수 있습니다.
환헤지가 필요한 이유
생산한 제품 대부분을 수출하는 기업이 있다고 하겠습니다. 이름을 재미나완구라고 하겠습니다.
제품 가격이 개당 1만 원인데 원재료, 인건비, 운영비 등 생산과 판매에 소요되는 모든 비용을 합하면 9,000원입니다. 국내에서 하나를 팔면 1,000원이 남습니다. 현재 환율이 1달러에 1,000원이라면, 개당 10달러에 수출을 하면, 국내 판매와 마찬가지로 1,000원씩 수익이 남습니다.
개당 10달러로 수출 계약을 했습니다. 판매 대금을 받는 시점에, 어떤 이유로든 환율이 10% 올라서, 1달러에 1,100원이 되었다고 하겠습니다. 제품 하나에 10달러이니, 은행에서 11,000원에 환전이 가능합니다. 2,000원씩 수익이 납니다. 예상보다 수익이 2배로 증가했습니다.
반대로 환율이 10% 내려서, 1달러에 900원이 되었다고 하겠습니다. 은행에서 9,000원에 환전하게 되니, 제품을 아무리 많이 팔아도 수익이 하나도 남지 않습니다.
환율이 -10% ~ 10% 사이에서 움직인다면, 수익이 나지 않는 경우도 있겠지만, 이익이 두 배로 늘어는 경우도 있고, 적어도 적자는 아니니, 어떻게든 운영할 수 있습니다.
환율 변동폭이 -20% ~ 20%로 커지면 문제가 발생할 수 있습니다. 물론 이전보다 수익이 3배로 늘 수도 있겠지만, 자칫하면 팔수록 손실이 발생하는 상황도 생기게 됩니다.
손실이 발생하는 상황이면 제품을 팔지 않거나, 판매 가격을 올리면 되지 않느냐고 생각할 수 있지만, 주문 계약은 그렇게 간단하지 않습니다.
구매자가 4개월 이내에 제품을 보내 준다는 조건으로, 개당 10달러에 10만 개를 주문했다고 하겠습니다. 계약금도 지불했을 것입니다. 환율이 내렸다고 구매자에게 가격을 올려달라는 것은, 더 이상 그 구매자와는 거래하지 않겠다는 뜻입니다. 업계에서 평판은 나빠지고, 수출이 이전보다 어려워지게 됩니다. 불리하면 계약을 지키지 않는 기업과 누가 선뜻 거래하려고 하겠습니까.
재미나완구에게 환율 변동은 안정적인 기업 운영을 위해 가능한 피하는 게 좋습니다. 환율 변동으로 이익을 볼 수도 있지만, 손실이 발생하는 경우도 있기 때문입니다. 평균으로는 동일한 수익을 거둘지 몰라도, 환율 변동성이 커질수록, 기업 입장에서는 부담도 커집니다.
환헤지의 구조에 대한 간단한 설명
재미나완구가 환율 변동에 대처할 수 있는 방법의 하나는, 수출 대금으로 받을 돈을 미리 환헤지 하는 것입니다. (업종에 따라서는 원자재 가격이나 환율 변동을 제품 가격과 연동하는 계약을 할 수도 있습니다)
10달러에 10만 개를 주문받았으니, 앞으로 4개월 뒤면 100만 달러가 들어올 것입니다. 은행에 찾아가서 환헤지 계약을 합니다. 4개월 뒤에 수출 대금 100만 달러가 들어오면, 그때 지금 환율인 1달러당 1,000원으로 환전하겠다는 계약을 합니다.
이제 재미나완구는 4개월 후에 환율이 1,100원이 되든, 900원이 되든, 수출 대금 100만 달러는 계약한 은행에서 10억 원으로 환전하게 됩니다. 수익은 환율 변동과 무관하게 1억 원으로 고정됩니다.
은행도 4개월 후에 환율이 어떻게 변할지 모릅니다. 그러니 이 변동성 위험을 해소해야 합니다. 계약을 체결함과 동시에 보유하고 있던 100만 달러를 원화로 환전합니다. 환전한 10억 원을 가지고 있다가, 4개월 뒤에 기업에게 100만 달러와 교환하는 것입니다. 그럼 다시 100만 달러를 보유하게 됩니다.
물론 공짜는 아닙니다. 은행은 환전 등 업무 처리를 위한 비용을 포함해서 수수료를 받습니다. 만일 두 통화의 금리가 다른 경우 추가 비용이 발생합니다. 원화의 금리가 3%이고, 달러화의 금리가 5%라면, 은행은 4개월간 연 2%에 해당하는 이자 수익을 손해 보는 셈입니다. 이 역시 기업이 부담해야 하니 통화에 따라 환헤지 수수료가 높아질 수 있습니다.
ETF는 은행을 통해서 환헤지를 하지 않고, 통화 선물이나 스왑을 이용하기에 비용 구조가 조금 다릅니다만, 기본 구조는 동일합니다.
한국경제 기사에 따르면 국내 상장 해외 ETF의 환헤지 비용은, S&P 500 지수 추종 상품의 경우, 평균 연 2.5%라고 합니다. 글을 쓰는 지금 (2024년 2월 21일) 한국과 미국의 기준 금리 차이가 1.75% ~ 2.0%이니, 연 0.75% 정도가 순수 환헤지 수수료이고, 나머지는 금리 차이에 의한 추가 수수료라 추정할 수 있습니다. 관련 기사: 환헤지 상품, 헤지 비용만 1년 2.8%
ETF에서의 환헤지는 유리한가
재미나완구의 경우를 보면, 나도 미국 상품에 달러로 투자하니, 환헤지를 하는 것이 수수료가 좀 들지만, 변동성 측면에서 유리할 듯합니다. 지금 환헤지 수수료가 높은 이유는 한국과 미국 간의 기준 금리 차이 때문이니, 장기적으로 수수료도 낮아질 거라 기대할 수 있습니다.
아래는 삼성자산운용의 KODEX 미국FANG플러스(H) ETF의 상품 소개에 있는 환헤지에 대한 설명입니다.
여기 적혀 있는 말은 환헤지에 대해 제대로 설명한 것이 맞습니다. 환헤지를 하면 환율변동으로 인한 손실위험이 감소합니다. 물론 반대로 환율변동으로 인한 수익기회도 놓칠 수 있습니다. 변동성은 한쪽 방향으로만 작용하지 않습니다.
그럼 ETF의 원화 환산 수익률의 변동성도 줄어들까요? 아닙니다. 반대로 변동성은 커질 가능성이 높습니다.
어떤 종목이냐에 따라 다르겠지만, 미국 주식의 변동률은 평균적으로 (S&P 500 지수를 추종하는 SPY의 경우) 환율의 변동률과 음의 상관관계를 가지고 있습니다.
다르게 말하면 미국 주식의 가격 하락을 환율이 방어해 준다고 볼 수 있습니다. 이에 대한 보다 자세한 설명은 미국 주식과 환율은 어떤 관계를 가지고 있을까?를 참고하기 바랍니다.
그러니 환헤지 ETF에 투자하면, 환헤지를 하지 않은 ETF와 비교했을 때, 장기적으로는 비슷한 수익률을 거둘 가능성은 높지만, 변동성은 오히려 높아지게 됩니다. 여기에다 환헤지 수수료가 추가로 지출되기 때문에, 실질 수익률은 떨어지게 됩니다.
앞서 재미나완구의 경우와 다릅니다. 재미나완구는 앞으로의 환율 변동을 알 수 없기에, 위험을 회피해서 수익을 고정하기 위해 단기적으로 환헤지를 한 것입니다.
ETF의 경우에는 환율 변동도 알 수 없고, ETF의 가격 변동도 알 수 없습니다. 환헤지 상품은 이 중에서 환율 변동 위험만 회피하는 것입니다. 결과적으로 환율 변동과 ETF 가격 변동이 서로 중첩되어 일부 상쇄되는 효과를 포기하는 것입니다.
앞으로의 환율에 대해 어느 정도 예상할 수 있다면, (예를 들어 지금 환율이 상당히 높으니, 1~2년 내에 환율이 예년 수준으로 하락할 것이다는 전망) 단기적으로 환헤지 ETF를 선택하는 것이 괜찮은 투자 전략입니다. 하지만 10년 동안 적립식으로 투자하면서, 환헤지 ETF를 선택하는 것은 적절하지 않을 가능성이 높습니다.
주요 ETF의 환헤지 효과
미국 주요 ETF에 대한 환헤지 효과를 살펴보겠습니다. 특별한 방식이나 계산이 필요하지 않습니다. 달러로 된 가격과 원화로 환산한 가격을 비교하면 됩니다. 달러로 된 가격이 환헤지를 한 경우에 해당되고, 원화로 환산한 가격이 환헤지를 하지 않은 경우에 해당됩니다.
각각의 ETF에 대해 2개의 표가 있습니다. 첫 번째 표에는 1년을 250 거래일로 가정하고 추정한 수익률, 표준편차, 그리고 변동 계수가 있습니다. 해당 ETF의 거래 가격이 있으며, 환율도 알 수 있는 날짜의 데이터만 골라서 계산했기에, 실질 시간은 1년을 조금 넘을 수 있습니다.
1년 평균 수익률은 산술 평균으로 계산되었습니다. 환헤지 수수료는 고려하지 않았습니다. 실질 수익률은 이보다 (한국과 미국 기준 금리 차이가 없을 경우) 1% 정도까지 낮을 수 있다고 추정할 수 있습니다. 환헤지 수수료를 고려하지 않으면, 환헤지를 한 경우와 그렇지 않은 경우의 수익률은 장기적으로는 차이가 크지 않습니다.
변동성이 어느 정도인지는 변동 계수를 살펴보면 됩니다. 변동 계수가 클수록, 1년 평균 수익률의 변동이 심하다는 의미입니다.
두 번째 표에는 4분위에 해당되는 수익률이 적혀 있습니다. 환헤지 한 경우와 아닌 경우를 비교하면, 어느 정도로 변동성이 다른지 가늠할 수 있습니다.
SPY
SPY는 S&P 500 지수를 따르는 대표적인 ETF의 하나입니다. 환헤지를 한 경우와 하지 않은 경우 모두 1년 평균 수익률이 10.7%입니다. 변동 계수는 대략 150%와 100%입니다. 이는 동일한 평균 수익률이지만, 환헤지를 한 경우 (정규분포를 따른다고 가정하면) 수익률 분포가 1.5배 더 넓게 퍼져 있다고 해석하면 됩니다.
| 종목 | 1년 평균 수익률 | 표준편차 | 변동 계수 |
| SPY (Hedged) | 10.7% | 15.9% | 149% |
| SPY (KRW) | 10.7% | 11.1% | 103% |
| 종목 | 최소 | 25% | 50% | 75% | 최대 |
| SPY (Hedged) | -49.1% | 4.5% | 13.0% | 19.1% | 77.5% |
| SPY (KRW) | -19.3% | 3.9% | 10.6% | 17.0% | 59.4% |
표에서 눈여겨볼 부분은, 최소(최저) 1년 평균 수익률입니다. 환헤지를 하면 1년 수익률이 -50% 가까이 하락한 경우가 있었습니다. 이에 비해 환헤지를 하지 않은 경우는 -20% 정도까지만 하락했었습니다.
QQQ
QQQ는 NASDAQ 100 지수를 추종하는 ETF입니다. SPY에 비해서는 변동 계수의 차이가 덜합니다. 4분위표로도 그 차이가 SPY에 비해 덜함을 알 수 있습니다.
| 종목 | 1년 평균 수익률 | 표준편차 | 변동 계수 |
| QQQ (Hedged) | 15.6% | 19.9% | 128% |
| QQQ (KRW) | 15.5% | 15.4% | 100% |
| 종목 | 최소 | 25% | 50% | 75% | 최대 |
| QQQ (Hedged) | -52.3% | 4.8% | 16.4% | 28.1% | 87.4% |
| QQQ (KRW) | -29.7% | 4.8% | 16.2% | 25.8% | 74.8% |
SCHD
SCHD는 대표적인 배당성장주 ETF입니다. 장기적으로 SPY와 크게 차이 나지 않는 수익률을 거둔 상품의 하나입니다. (분석 기간이 다르기에, 아래 표에서의 1년 평균 수익률을 SPY의 경우와 직접 비교할 수 없습니다) 역시 환헤지를 하면 변동성이 높아짐을 알 수 있습니다.
| 종목 | 1년 평균 수익률 | 표준편차 | 변동 계수 |
| SCHD (Hedged) | 13.1% | 13.2% | 101% |
| SCHD (KRW) | 14.4% | 10.8% | 75% |
| 종목 | 최소 | 25% | 50% | 75% | 최대 |
| SCHD (Hedged) | -21.4% | 4.0% | 12.7% | 18.6% | 89.3% |
| SCHD (KRW) | -13.1% | 8.0% | 12.5% | 18.2% | 70.0% |
SCHG
SCHG는 Schwab의 대형 성장주 ETF입니다. 그 차이는 덜하지만 환헤지를 하면 변동성이 높아짐을 알 수 있습니다.
| 종목 | 1년 평균 수익률 | 표준편차 | 변동 계수 |
| SCHG (Hedged) | 16.1% | 16.2% | 101% |
| SCHG (KRW) | 16.8% | 13.4% | 80% |
| 종목 | 최소 | 25% | 50% | 75% | 최대 |
| SCHG (Hedged) | -33.9% | 6.3% | 18.1% | 25.6% | 86.0% |
| SCHG (KRW) | -28.9% | 9.3% | 16.6% | 24.6% | 68.1% |
FNGS
FNGS는 MicroSectors FNAG+ ETN인데, 앞에서 잠깐 언급한 삼성자산운용의 KODEX 미국FANG플러스(H) ETF와 동일한 지수를 추종하는 상품으로 알고 있습니다. 다른 ETF와 마찬가지로 환헤지를 한 경우 변동성이 높아짐을 알 수 있습니다.
| 종목 | 1년 평균 수익률 | 표준편차 | 변동 계수 |
| FNGS (Hedged) | 30.2% | 47.8% | 158% |
| FNGS (KRW) | 31.4% | 40.8% | 130% |
| 종목 | 최소 | 25% | 50% | 75% | 최대 |
| FNGS (Hedged) | -48.3% | -14.4% | 35.0% | 69.0% | 161.1% |
| FNGS (KRW) | -39.4% | -7.5% | 37.5% | 62.2% | 138.7% |
TIGER 미국S&P500선물(H) vs TIGER 미국S&P500
국내에서 동등한 조건으로 비교 가능한 환헤지 상품과 일반 상품의 짝을 찾기 어렵습니다. 대개 지수 선물을 추종하는 경우에 환헤지를 사용하기 때문입니다.
TIGER 미국S&P500선물(H)는 2011년 7월에 상장되었습니다. TIGER 미국S&P500은 2020년 8월에 상장되었습니다. 비교 기간이 짧으니 환율에 영향을 많이 받는 1년 평균 수익률보다는, 변동 계수 위주로 살펴볼 필요가 있습니다.
| 종목 | 1년 평균 수익률 | 표준편차 | 변동 계수 |
| TIGER 미국S&P500선물(H) | 5.9% | 16.2% | 275% |
| TIGER 미국S&P500 | 14.1% | 14.5% | 102% |
| 종목 | 최소 | 25% | 50% | 75% | 최대 |
| TIGER 미국S&P500선물(H) | -20.9% | -9.4% | 7.5% | 17.0% | 44.4% |
| TIGER 미국S&P500 | -14.7% | 3.1% | 11.1% | 26.1% | 51.0% |
정확한 원인을 추정하기는 어렵지만, 환헤지 상품의 경우 예상보다 높은 변동 계수가 나왔습니다. 환헤지 효과 이외에도 선물의 변동성과 같은 다른 요인이 추가로 작용한 것이 아닐까 싶습니다.
환헤지 상품은 1년 수익률은 더 낮았음에도, 변동폭(표준편차)은 더 컸던 것을 확인할 수 있습니다.
KODEX 미국나스닥100선물(H) vs TIGER 미국나스닥100
KODEX 미국나스닥100선물(H)는 2018년 8월에 상장되었습니다. TIGER 미국S&P500은 2010년 10월에 상장되었습니다. 역시 비교 기간이 짧으니 환율에 영향을 많이 받는 1년 평균 수익률보다는, 변동 계수 위주로 살펴볼 필요가 있습니다.
| 종목 | 1년 평균 수익률 | 표준편차 | 변동 계수 |
| KODEX 미국나스닥100선물(H) | 18.8% | 25.2% | 137% |
| TIGER 미국나스닥100 | 23.5% | 21.2% | 90% |
| 종목 | 최소 | 25% | 50% | 75% | 최대 |
| KODEX 미국나스닥100선물(H) | -35.8% | -0.4% | 25.4% | 38.6% | 89.9% |
| TIGER 미국나스닥100 | -30.0% | 9.6% | 29.5% | 38.2% | 68.6% |
TIGER 미국S&P500선물(H) 보다는 덜하지만, 상당한 수준으로 변동 계수가 증가되었습니다. 마찬가지로, 환헤지 상품의 1년 평균 수익률은 더 낮았고, 변동폭은 더 넓었습니다.
정리하며
이 글에서는 환헤지란 무엇이며, ETF 투자에서 환헤지는 어떤 효과를 만드는지 살펴보았습니다. 일반 기업에서 환헤지로 얻고자 하는 결과와는 다르게, 해외 주식 투자에서는 장기적으로 변동성을 높이는 결과를 보였습니다.
장기 투자를 가정하면서, 수익률 향상을 위해 환헤지 상품을 선택하는 것은 적절하지 않습니다. 장기적으로 환율은 안정적일 수 있으며, 환헤지에는 추가 비용이 필요하기 때문입니다.
환헤지 상품을 선택할 때에는, 환율에 대한 전망이 전제되어야 합니다. 향후 환율이 하락할 거라 예상되는 경우에 한해, 환헤지 상품에 투자하는 바람직합니다.
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