[자산 배분] SPY + VWO(신흥 시장 주식) + 환율 (평균-분산 그래프 분석)

미국 시장에 투자하는 SPY와 신흥 시장에 투자하는 VWO에 분산 투자했을 때, 한국인이 얻을 수 있었던 과거 성과를 평균-분산(Mean-Variance) 그래프로 분석해 봅니다. 장기 수익률이 비슷하면서 선진국 증시와 신흥국 증시가 번갈아 호황을 누렸다면, 두 자산에 대한 분산 투자 효과가 발생할 수 있기 때문입니다. 평균-분산 그래프가 어떤 의미를 가지는지는 평균-분산(Mean-Variance) 그래프 해석 방법 및 주의 사항을 참고하기 바랍니다.

주의: 이 글은 특정 상품 또는 특정 전략에 대한 추천의 의도가 없습니다. 이 글에서 제시하는 수치는 과거에 그랬다는 기록이지, 앞으로도 그럴 거라는 예상이 아닙니다. 분석 대상, 기간, 방법에 따라 전혀 다른 결과가 나올 수 있습니다. 데이터 수집, 가공, 해석 단계에서 의도하지 않은 오류가 있을 수 있습니다. 일부 설명은 편의상 현재형으로 기술하지만, 데이터 분석에 대한 설명은 모두 과거형으로 이해해야 합니다.

사용 데이터 및 분석 방법

주의: 이 분석 결과는 한정된 기간의 데이터로 특정 분석 방법을 적용한 것입니다. 단순 투자 참고용 데이터입니다.

• 데이터 소스: 야후 파이낸스 등
• 데이터 기간: 2005년 3월 10일 ~ 2024년 12월 27일 (약 19년 9개월치)
• 분석 방법: 평균-분산 분석 (정규 분포 가정)
• 분석 단위 기간: 1년(250거래일)
• 평균: 1년 수익률의 산술 평균
• 위험: 1년 수익률의 표준 편차
• 금리: 원화 2%, 달러 1.5%

SPY와 VWO 기본 지표와 환율 효과

다음 그림은 SPY와 VWO의 누적 수익률 그래프입니다. 실선은 환헤지이며, 점선은 환노출입니다. 전반적으로 2007 ~ 2008년 세계 금융 위기 이후로는 미국 시장에 투자하는 SPY의 성과가 나았다고 볼 수 있습니다.

SPY와 VWO의 누적 수익률 (환헤지, 환노출)

다음 그림은 SPY와 VWO의 1년 평균 수익률과 표준 편차를 평균-분산 그래프에 나타낸 것입니다. SPY(달러)는 달러화 기준으로 환헤지에 해당되고, SPY(원화)는 원화 기준으로 환노출에 해당됩니다. 원화 예금은 이름 그대로 원화 예금이고, 달러 예금은 달러로 환전한 후 외화 예금에 둔 경우입니다.

평균-분산 그래프 상의 SPY와 VWO및 환율 효과

분석 기간 동안 달러 환율이 29.3% 상승했기에 달러 예금의 원화 환산 1년 수익률이 원화 예금보다 높게 나타나고 있습니다. 이에 따라 환노출인 SPY(원화) 및 VWO(원화) 수익률이 환헤지인 SPY(달러) 및 VWO(달러)보다 높게 나타났습니다.

기본 지표는 다음 표와 같습니다.

종목	CAGR	1년 평균 수익률	1년 표준 편차	MDD	1년 최저 수익률
SPY(달러)	10.4%	11.6%	16.5%	-55.2%	-47.4%
SPY (원화)	12.6%	12.5%	11.6%	-29.7%	-24.0%
VWO(달러)	5.7%	8.2%	24.7%	-67.7%	-65.0%
VWO(원화)	7.8%	8.4%	17.7%	-50.0%	-43.9%
원화 예금	2.0%	2.0%	NA	NA	2.0%
달러 예금	3.5%	3.6%	11.2%	-30.7%	-26.1%

환율 효과는 그래프에서 화살표로 표시되어 있습니다. 환율은 미국 주식에 대해 강한 음의 상관성(correlation)을 가지고 있기에, 변동성을 줄여주는 효과가 있었습니다. SPY와 VWO 모두 환율에 의해 변동성이 낮아졌고, 1년 최고 손실률도 줄어든 것을 알 수 있습니다. 참고: [초급 21] 자산 배분에서 환율은 어떤 효과를 만들까? (한국인에게 해외 자산 투자가 필요한 이유)

VWO는 SPY보다 낮은 수익률에 높은 변동성을 가지고 있습니다. 분석 대상 기간으로 한정한다면, VWO는 SPY 대비 열위의 자산이었습니다.

SPY(달러), VWO(달러), 환율의 상관성은 다음 그래프와 같습니다. 1년 수익률 1년치에 대한 피어슨 상관계수의 1년 이동평균입니다. SPY와 VWO는 높은 양의 상관성을 보여주고 있습니다. 다르게 말하면 SPY와 VWO은 분산 투자 효과가 낮았을 거라 기대할 수 있습니다. 환율은 SPY 및 VWO 모두와 강한 음의 상관성을 보였습니다. 

SPY, VWO, 환율의 상관성

특이하게 VWO는 SPY보다 환율에 더 큰 음의 상관성을 가지고 있었습니다. 다르게 말하면 한국과 같은 신흥 시장의 주가 지수도 환율과의 음의 상관성에 의한 헤지 효과가 상당히 높았다고 볼 수 있습니다. 이러한 특성을 이용한 상품으로 국내 KRX 300과 같은 시장 지수에 투자하고, 달러 선물을 이용하여 역환헤지를 하는 ETF가 있었습니다. 상당히 높은 안정성을 보였지만, 투자자에게 인기가 없었던 탓인지 2024년에 상폐되었습니다. 참고: KBSTAR KRX300미국달러선물혼합 ETF (환율을 이용하여 변동성을 낮춘 국내 주식 ETF)

SPY + VWO의 분산 투자 효과

다음 그림은 SPY와 VWO을 환헤지끼리 또는 환노출끼리 분산 투자했을 때의 효과입니다.

평균-분산 그래프 상의 SPY + VWO

파란색 선은 환헤지인 SPY(달러)와 VWO(달러)에 분산 투자한 경우이고, 초록색 선은 환노출인 SPY(원화)와 VWO(원화)에 분산 투자한 경우입니다. SPY와 VWO의 상관성이 높았기에 분산 투자하더라도 변동성에 큰 변화가 없었습니다. 예상했던 대로, 두 자산의 분산 투자 효과가 그다지 높지 않았습니다.

그래프에서 빨간색 점선은 연 2% 원화 예금과 SPY(원화)에 분산 투자한 경우입니다. 이 선은 기준으로 보면 SPY + VWO 조합보다는 SPY(원화) + 원화 예금이 보다 효율적인 투자였음을 알 수 있습니다.

다음 그림은 모든 자산을 파란색의 환헤지 및 달러 예금을 보유한 경우와, 초록색의 환노출 및 달러 예금으로 보유한 경우를 비교하고 있습니다. 원화 예금과의 조합은 원화 예금에 해당되는 왼쪽 아래 점과의 직선으로 나타나기에 빨간 점선의 SPY(원화)와의 조합 이외에는 따로 표시하지 않았습니다.

평균-분산 그래프 상의 SPY + VWO + 예금

전반적으로 SPY와 VWO는 달러 예금과 어떻게 조합하더라도 SPY(원화) + 원화 예금에 비해 뚜렷하게 나았다고 보기 어렵습니다.

정리하며

미국 시장 지수 ETF인 SPY와 신흥 시장 지수 ETF인 VWO의 분산 투자 효과를 살펴보았습니다. 데이터 분석 기간에 한정한다면, VWO는 SPY 대비 열위의 자산이었다고 볼 수 있기에, SPY를 메인으로 하는 투자자가 분산 투자 효과를 얻기에 적절한 상품이었다고 보기는 어려웠습니다.

20년에 가까운 기간이었지만, 대표적인 선진국 시장인 미국과 신흥 시장 간의 업치락 뒤치락하는 성과 우위는 관찰되지 않았습니다. 앞서 SPY와 미국 외 선진국 시장에 투자하는 VEA의 경우와도 비슷한 면이 있었다고 볼 수 있습니다. 장기간 이렇게 특정 국가가 전 세계 대비 우위를 지속할 수 있다는 것이 새삼 신기하게 느껴집니다.

이어지는 글: [자산 배분] SPY + TLT(미국 장기 국채 ETF) + 환율 (평균-분산 그래프 분석)

목록: [목록] 자산 배분 분석 글

함께 읽으면 좋은 글:

• [자산 배분] SPY + IWM(미국 소형주) + 환율 (평균-분산 그래프 분석)
• [자산 배분] SPY + VEA(미국 외 선진국 주식) + 환율 (평균-분산 그래프 분석)
• [자산 배분] SPY + DBC(원자재 ETF) + 환율 (평균-분산 그래프 분석)
• [자산 배분] SPY + GLD(금 현물 ETF) + 환율 (평균-분산 그래프 분석)
• [자산 배분] SPY + VNQ(리츠 ETF) + 환율 (평균-분산 그래프 분석)
• S&P 500 국내 ETF는 무엇이 좋을까? (국내 상장 ETF 9종 비교와 분석)
• 외화 RP는 위험한가? (증권사가 RP를 운용하는 방법)
• 나스닥 100 국내 ETF는 무엇이 좋을까? (국내 상장 ETF 5종 비교와 분석)
  
• 한국인도 ROC(Return of Capital) 비과세 적용을 받을 수 있습니다. (배당소득재분류에 따른 현지 배당세 환급 및 국내 배당세 징수)
  
• QQQ5(QQQ 5배 레버리지)는 1년간 얼마나 녹았을까?